沉迷于王者荣耀、阴阳师的你，还记得搜狐畅游吗？

你可能不知道，去年开始走红的手游《阴阳师》原本是畅游的项目，因为得不到重视，核心团队跳槽网易，成就了网易2016年净利润72.3%的增长。

《阴阳师》成就了网易，《王者荣耀》成就了腾讯，两家公司从网游成功转型手游，可另一个网游时代的佼佼者畅游在手游时代却落寞了许多。

营收持续多个季度下滑，没有爆款新品，畅游能讲得出的故事越来越少。在朝气蓬勃的互联网世界里，畅游越来越像个暮气沉沉的老者：死守着自己曾经的辉煌，步子却越迈越小。

5月23日，畅游董事会终于决定作出改变，不是更新产品，而是资本运作——私有化。畅游对外宣布，公司董事会已收到董事长张朝阳的初步非约束性要约。

张朝阳拟收购畅游所有在外流通A类普通股和B类普通股，收购价格为每股A类普通股或B类普通股21.05美元，或每股美国存托凭证42.10美元，该价格与过去90个交易日中的平均收盘价相比溢价50%，与2017年5月23日的收盘价39.90元相比，溢价5.5%。

2015年，在中概股私有化的浪潮下，收到私有化要约的中概股接近40家。可两年过去了，真正私有化成功的凤毛麟角。在当前的资本环境下，畅游能成功私有化吗？而且，私有化是一回事，提升业绩是另外一回事。趋于保守的畅游还能重回巅峰吗？

除了《天龙八部》，还是《天龙八部》

尽管畅游一直在努力改变现状，可让人尴尬的是，除了《天龙八部》，他们再也没有拿得出手的游戏。

2007年5月，畅游历时三年研发的武侠角色扮演网游《天龙八部》开启公测，并在2009年创造了同时在线人数超80万的记录。搜狐2008年财报显示，搜狐在线游戏的总收入为2.108亿美元，《天龙八部》贡献了1.889亿美元。

依靠《天龙八部》的强大生命力和出色表现，畅游在2012年超越了盛大，成为中国游戏市场收入第三的游戏公司，仅次于腾讯与网易。

《天龙八部》大获成功并帮助畅游登陆纳斯达克之后，时任畅游CEO王滔又牵头开发金庸另一部小说《鹿鼎记》的网游。据DoNews报道，这款游戏耗费了8000万美元开发成本，在历经三年多的开发时间几经跳票艰难上线后，其表现却未能让外界与玩家满意。

但此时，游戏市场已经悄悄发生变化——用户加速向移动端转移让专注于手游的公司走到台前，比如研发了《捕鱼达人》的触控科技。

早年积累了大量财富的畅游在向手游转型上也是大手笔。2013年，畅游斥资2000万获得金庸十部著作的手游独家改编权，包括《天龙八部》、《鹿鼎记》、《书剑恩仇录》、《碧血剑》、《雪山飞狐》、《鸳鸯刀》、《白马啸西风》、《飞狐外传》、《连城诀》、《侠客行》(含《越女剑》)。

以致于某手游高管不无遗憾的感叹，金庸的IP很好，但好IP早就被瓜分完了。“我们作为后来者，只能去找一些还没红，但是有可能成为爆款的网络小说去改编。”

但是赢在起跑线上，不一定就能赢得整场比赛。这些优质的IP并没给畅游转型手游太多的帮助。2014年Q1，畅游首次出现亏损，达到1990万美元。

随后的一年里，畅游上线了策略型网页游戏《剑影》，代理了《幻想神域》，还发布了手游《天龙八部3D》和《秦时明月2》——直到《天龙八部3D》，畅游的收入才有了起色。这款游戏10月底公测到11月底流水已经突破2亿人民币，并帮助畅游在2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2实现了超过2亿美元的总营收。

但《天龙八部3D》的生命周期和网游版的《天龙八部》根本没法比。2015年Q4，《天龙八部》和《天龙八部3D》的营收环比均下降20%。直到2015年Q3，《天龙八部》和《天龙八部3D》营收下滑还在继续，直接导致当季畅游的营收环比下滑1%，同比下滑36%。随后的一年中，依然靠《天龙八部》和《天龙八部3D》“吃饭”的畅游每个季度的营收已经缩水到1亿美元左右。

面对营收下滑，畅游似乎也没有太多招数，一方面他们想不断延长《天龙八部》和《天龙八部3D》的生命周期，另一方面，畅游也在和腾讯开发手游新《天龙八部》。畅游首席游戏开发官韦青在2016年Q3财报沟通会上表示，希望在新《天龙八部》手游上线以后，能成为一款爆款类游戏。

“合一教”引发内部冲突，畅游选择省钱创造利润

畅游做不出《阴阳师》也在情理之中，因为这家公司太保守了。

畅游似乎陷入了一个并不美好的循环：没有爆款产品-营收下滑-不敢轻易尝试新产品-没有爆款产品。

王滔时代，网游《鹿鼎记》的失败为这家公司埋下了保守的种子。2013年，手游的研发、代理、渠道分发都已经有公司做出了成绩，畅游才真正考虑向手游转型的事。王滔选则了平台战略，通过自研和投资收购，推出了海外第三方应用商店、游戏浏览器、游戏直播、秀场直播、RaidCall语音到网页游戏等一系列产品。直到一年以后，畅游才意识到，分发渠道已经被腾讯、360等大流量平台瓜分，这不是畅游所擅长的。

同期，王滔开始信奉一个名为“合一教”的印度教派。据报道，畅游为此还在2013年10月起创办了一个名为《荷光号》的内部半月刊，通过邮件定期向全体员工发放，普及合一教的教义，帮助员工提高精神追求。在畅游，每个员工无论职位级别，都可以申请到位于印度南部的合一大学参加为期28天的深化课程，这一课程也被称为“灵修”，公司负担机票和参加课程的全部费用，并且在此期间的工资照发。

“合一教”最终演化为管理层的冲突。2014年5月，畅游陈德文发表文章《我的战斗宣言》，将矛头直指畅游内部管理；5月20日，王滔发布《致全体畅游人的一封信》回应陈德文，阐述公司必须变革的原因。双方的矛盾最终以王滔离职收场。

2014年11月3日，搜狐和畅游共同宣布，王滔因为个人原因，辞去畅游首席执行官职务。同时，董事会任命搜狐总裁余楚媛与畅游总裁陈德文先生为畅游公司联席CEO。余楚媛时任搜狐CFO，产品、技术方向的把控就落在了陈德文身上。

陈德文放弃了平台战略，畅游相继出售了第七大道、砍掉了负责公司游戏项目的立项和审核的“卓越体系”，甚至一度有传闻称要出售旗下游戏门户17173。

另一项重大调整是裁员。

裁员从2014年Q4开始，搜狐集团CEO张朝阳在2015年2月透露，畅游减少了1000人。

反映在财报里的变化是，2015年Q1开始，畅游结束了前一年的微利甚至亏损，净利润从2014年每个季度100万美元左右直接飙升至4000多万美元。

漂亮的数据背后，潜伏着更大的危机：净利润的飙升不是营收增长所致，而是成本收缩，营收还一直在下滑。2017年Q1，畅游的运营开支仅为4900万美元，相比于2014年Q1的1.715亿美元，已经缩水71%。

在业务上，畅游也趋向于保守。在端游上，陈德文在2015Q3财报沟通会上表示，对于畅游来说，我们不会再对新的端游项目立项，而是对已经在运营的端游继续开发资料片，延缓这些端游的生命周期。在手游上，他在2015Q4财报沟通会上表示，重点是打造精品游戏。

私有化，畅游是第二个巨人还是盛大？

坚持认为华尔街看不懂搜狐的张朝阳，终于迈出了私有化的第一步，从畅游开始。

在畅游之前，已经有盛大游戏、创梦天地、巨人网络以及完美世界四家游戏中概股成功私有化。畅游的董事会未给出私有化的理由，但从2015年中概股私有化的风潮来看，估值低是很重要的原因。

截至25日0点，畅游的市值为20.72亿美元，仅为陌陌的四分之一。华尔街的估值是不是过低很难说清，但中概股回归潮是看到了国内A股估值更高的可能性，比如暴风科技在2015年3月上市之后124天里出现了55个涨停板。当然，暴风是在A股资本市场最红火时候的极端案例，如今A股已趋于理性。

但是，畅游的私有化是有迹可循的。同样从美国退市后的盛大游戏、巨人网络和完美世界都走上了A股上市之路。

巨人网络从私有化到A股借壳上市历时3年半，过程也比较顺利：

2013年11月25日，巨人网络宣布拟以每股11.75美元的价格回购股票完成私有化；

2014年7月巨人网络完成私有化，正式退市；

2016年3月，巨人网络借壳世纪游轮上市的重大资产重组事项获证监会有条件通过;

2016年5月，世纪游轮公司连发数个公告宣布巨人网络成为其“全资子公司”；

2017年4月，世纪游轮拟正式更名“巨人网络”，巨人网络借壳上市收官。

从市值上看，巨人网络从美股退市时，市值为28.68亿美元（约合196.74亿元人民币）。截至5月24日收盘，巨人网络的市值为943亿元，约为美股估值的4.8倍。

完美世界从美股回归A股之路也比较顺畅。2016年，完美世界作价120亿元注入A股上市公司，其在A股的市值大约相当于在美股市值的6倍。

盛大游戏的回归A股之路则比较坎坷。因为各方资本的追逐，买方财团曾经发生了5次股权变更。去年11月，私有化协议获股东大会通过。但是盛大的两个大股东中绒集团和华通控股为争夺盛大的控制权明争暗斗，一说盛大要借壳“中银绒业”，一说盛大要借壳“世纪华通”，但至今盛大游戏借壳上市仍然悬而未决。

此外，政策的变化也让借壳的难度增大。2016年6月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，此次修订在实际控制人认定、交易资产标准、股份限售期限，以及权责追溯机制等多方面对重组上市行为（即“借壳”）提出了更为严格的监管要求。

无论是盛大的坎坷，还是巨人、完美的顺畅，过于保守的畅游都应该勇敢迈出第一步了。

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